PCB行业，胜宏科技成为绝对的宠儿，不到三个月的时间股价涨幅三倍。不过胜宏科技股价出现大幅上涨更多是PE驱动，基本面改善并不明显。所以，当下2000亿市值的胜宏科技严重高估。为什么？
胜宏科技的主营业务是PCB。PCB的种类繁多，有单双板，多层板和HDI板等。而胜宏科技主要生产的PCB是高端的多层板和HDI板。由于人工智能和新能源汽车自动驾驶等下游行业的高速发展，对高端PCB的需求提升，驱动了胜宏科技业绩的高速增长。
按照最近五年的财务数据来看，胜宏科技业绩2024年触底反弹，营业收入规模创新高，增速也达到了40%附近，于此同时胜宏科技的扣非净利润增速直接逼近80%附近，收入和利润增长非常好。
当然，胜宏科技在保持业绩高增长的同时，毛利率和净利率同样维持了上升趋势。继续按照最近五年的财务数据来看，胜宏科技的最新毛利率达到了23%，五年新高，净利率达到了11%，突破五年新高。
无独有偶，胜宏科技在保持业绩高速增长，毛利率和净利率逐年上升的同时，赚取经营现金流的能力也是杠杠的，按照最近五年的财务数据来看，胜宏科技经营现金流净额与扣非净利润的比值常年维持在1倍以上。
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营业收入高速增长，毛利率和净利率逐年上升，扣非净利润含金量很好，胜宏科技取得如此优异的经营结果胜宏科技的核心竞争力是什么，持续性如何呢？
继续深入胜宏科技的日常经营来寻找答案。
胜宏科技最近几年营业收入和扣非净利润的增长主要得益于PCB销售单价的提升，从最近五年胜宏科技PCB销售量和单价情况来看，驱动胜宏科技营业收入的增长主要是单价的提升。
从上图最近五年胜宏科技PCB销售量价情况来看，PCB单价的增速明显高于销售量的增速，也就是说最近五年胜宏科技业绩增长的核心驱动是提高PCB产品的销售单价。胜宏科技之所以能提高PCB产品的销售单价，底层逻辑是随着人工智能的出现与发展，下游需求者对PCB的性能要求提高所致。也就是说PCB销售单价的提升是产品更新换代的结果。产品更新换代驱动了产品销售单价的提升，更多的是行业层面的影响。
毕竟从胜宏科技的销售模式来看，胜宏科技100%的销售来源于应收账款销售，应收账款的销售的本质是相关产产品的竞争品多，企业对下游客户的议价能力弱，对下游客户议价能力弱，脱离行业提高销售单价的概率基本上是0。
同时，从胜宏科技的三费率情况来看，虽然胜宏科技能量产高端PCB产品，但是PCB产品并不是高技术门槛产品。
从上图胜宏科技最近五年的三费率走势来看，管理费率最高，维持在8%左右，其次才是研发费率，配资平台官网占比约为4%。也就是说高端PCB产品并不需要大量的技术研发，进一步说明高端PCB产品并没有很高的技术门槛，或者可以理解为所谓的高端PCB产品其实他的技术门槛并不高，仅是在PCB前期加入高端二字而已。
这一点也可以从胜宏科技的员工结构中看到，按照胜宏科技2024年年报数据来看，集团总员工有1.4万人，其中生产人员为1万亿，生产人员占比为71%。再从学历结构来看，大专学历以下包括大专总人数为12028人，占比超86%。那么从胜宏科技的员工结构情况来看，从事一线劳动的生产人员是企业员工的主流，高学历的从事研发工作的人占比很小。这样的员工结构进一步说明了PCB产品并不是高技术门槛。
总之，无论是从胜宏科技的销售模式，还是胜宏科技的三费率情况，更或者是从胜宏科技的员工结构来看，胜宏科技所从事的高端PCB产品并不是技术门槛很高的产品，甚至可以说PCB产品没有很高的技术门槛。
既然PCB产品并不是高技术门槛产品，那么胜宏科技的核心竞争力是什么呢？
答案是规模化量产能力。胜宏科技母公司资产负债表结构来看，胜宏科技有战略投资意图的长期股权投资为38亿元，其他权益工具投资10亿元，应收账款4亿元，合计52亿元，这部分资产占母公司总资产的比重为30%。
也就是说胜宏科技通过长期股权投资形式的收购从事PCB业务的企业实现了快速扩张，尤其是进入了人工智能需求爆发的时代，这种收购模式的扩张速度要远远大于经营生产的扩张速度。同时PCB行业作为重资产行业，收购模式扩张的速度会更加明显。
看上图简化之后的胜宏科技的资产负债表结构来看，流动资产占比为48.23%，非流动资产占比为48.39%，其中流动资产端经营资产占比为33.66%，重资产特性非常的明显。
也就是说胜宏科技得益于人工智能，新能源汽车自动驾驶等下游行业的高速发展，对高端PCB需求大规模提升，驱动整个高端PCB行业的需求增长。而胜宏科技作为一家从事高端PCB业务的企业为主，从事投资业务为辅的企业，在面对下游行业对高端PCB业务需求爆发的情况下，能第一时间量产高端PCB，并且能通过并购的形式加速了胜宏科技的扩张进程，进而让胜宏科技的规模化优势进一步提升。
基于目前人工智能还在发展期货商品配资，新能源汽车自动驾驶同样在高速发展的行业逻辑，对胜宏科技按照高于整个PCB行业年复合增长最快的18层板4%的增长率，也就是20%的增速，那么未来五年胜宏科技的净利润为27亿元，合理估值市盈率分别为25倍和30倍，胜宏科技的合理估值分别为675亿和810亿，而当下胜宏科技在资本市场上的估值为2000亿市值，处于严重高估阶段，难怪企业高管在减持。企业高管作为最了解企业经营现状及未来的一批人，增持不代表企业被低估，但是减持一定说明被高估。
